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　　广发证券首席经济学家 郭磊

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　　第一，2025年4月CPI同比-0.1%，抓平前值；PPI同比-2.7%，低于前值的-2.5%。按CPI和PPI权重分手60%和40%模拟的平减指数为-1.14%，低于前值的-1.06%。

　　第二，CPI环比为0.1%，好于2-3月的环比负增。高潮的价钱陈迹主要有三：（1）入口减少影响牛肉价钱，4月牛肉价钱环比高潮3.9%，同比降幅缩窄5.9个点；（2）五一假期住户出行活跃带动假期前价钱，飞机票、交通器具租出费、宾馆住宿和旅游价钱环比分手高潮13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，涨幅均高于季节性水平，共计影响CPI环比约0.10个百分点；（3）黄金价钱高潮布景下，国内金饰品价钱环比高潮10.1%，影响CPI环比约0.06个百分点。

　　第三，价钱偏弱的边界包括：（1）猪肉价钱环比继续下行，在畴昔7个月有6个月环比负增长；（2）交通器具价钱环比为-0.3%，自满汽车降价也曾在延续；（3）酒类价钱3月环比涨幅较大，4月重回文比零增长，对应同比降幅有所扩大；（4）中药价钱4月环比-0.1%，同比涨幅收窄至0.1%。中药价钱历史上一直坚挺，畴昔十年（2015-2024）年度涨幅最低也有1.7%，涨幅均值为3.9%，昨年下半年起放缓彰着。

　　第四，PPI环比为-0.4%，抓平于3月的环比降幅。从细节来看：（1）输入性价钱压力也曾偏大，4月石油和自然气开拓业价钱环比为-3.1%（前值-4.4%），石油煤炭过甚他燃料加工业价钱环比为-2.6%（前值为-2.3%）。（2）钢铁也曾存在去产能、控产量的必要性，玄色金属冶真金不怕火加工业价钱环比为-1.0%（前值-0.5%）；（3）基建撑抓水泥价钱，非金属矿环比零增长（前值-0.4%），同比降幅收窄；（4）汽车行业工夫迭代和市集竞争带来的价钱下行趋势也曾显赫，汽车制造环比为-0.5%（前值-0.4%）；（5）消耗好转的影响之下，一般日用品价钱环比转正，环比0.2%（前值-0.1%）。

　　第五，往后看，5-7月PPI基数继续举高，类似关税带给部分外需型行业产能愚弄率压力，PPI同比降幅仍有较约略率继续扩大。一个预示是4月PMI购进价钱指数和产出价钱指数环比均有较大幅度下行。这意味着在8月之前，格式增长压力可能会阶段性上升，并将对企业盈利、税收变成传递。咱们臆测这一时段仍将是逆周期战略积极加码的时段，上周出台的金融条线的一揽子战略不是一起。

　　第六，5月9日出来的央行一季度《货币战略扩充报恩》在专栏6中深刻研讨了物价问题。央行指出“物价与货币之间的磋磨很难在传统表面的基础上简便地线性外推”，“货币对物价发达作用取决于供需对比情况”。简便来说，“如若需求相干于产出上升，货币延伸对物价会涌现上拉影响”；但如若反过来，“增多货币供给，在侧重增多投资、保险供给的发展模式下，反而会带来产能和供给抓续延伸，加大供过于求的失衡经过，内容上物价也难以回升”。是以 “提振物价的纰谬在于扩大灵验需求，指令供需轮回，买通实体经济堵点”，而这需要“通过财政、货币、产业、做事、社保等各项战略协同以及改良举措的谐和配合，增强战略协力”。央行进一步指出，“价钱调控想路上，也要从以前的管高价转向管廉价，从支抓边界延伸转向高质料发展，从防把持转向防无序竞争“。

　　第七，咱们表示上述论述蕴含的一个想想即是“供需比”决订价钱的主义，在供需比优化的要求下，货币战略延伸才会是正向作用。在昨年年底报恩《引导供需比优化：2025年中不雅环境估量》咱们曾对供需比作念过分析，咱们以为提振消耗、踏实场所投资、优化地产供需、引导科技和产业鼎新和会发展、概括整治内卷式竞争是优化供需比的五个战略旅途，这内容上对应大消耗、成立链、工夫应用端、供给侧等几个投资上的陈迹。

　　正文 

　　2025年4月CPI同比-0.1%，抓平前值；PPI同比-2.7%，低于前值的-2.5%。按CPI和PPI权重分手60%和40%模拟的平减指数为-1.14%，低于前值的-1.06%。

　　2024年10月模拟平减指数为-0.98%，11月、12月分手收窄至-0.88%、-0.86%，2025年1月进一步收窄至-0.62%，2025年2月降幅扩大至-1.30%，3月和4月分手为-1.06%、-1.14%。

　　CPI环比为0.1%，好于2-3月的环比负增。高潮的价钱陈迹主要有三：（1）入口减少影响牛肉价钱，4月牛肉价钱环比3.9%，同比降幅缩窄5.9个点；（2）五一假期住户出行活跃带动假期前价钱，飞机票、交通器具租出费、宾馆住宿和旅游价钱环比分手高潮13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，涨幅均高于季节性水平，共计影响CPI环比约0.10个百分点；（3）黄金价钱高潮布景下，国内金饰品价钱环比高潮10.1%，影响CPI环比约0.06个百分点。

　　牛肉价钱2024年10月-2025年2月环比一直为负增长，3月环比转正为0.5%，4月环比大幅上行至3.9%。从同比来看，2025年3月为-13.3%，4月和5月分手收窄至-10.8%、-4.9%。

　　旅游价钱2025年2-3月环比分手为-4.4%、-5.9%，4月环比转正至3.1%。从同比来看，2025年2月为-9.6%，3月和4月则分手为-0.9%、-0.5%。

　　价钱偏弱的边界包括：（1）猪肉价钱环比继续下行，在畴昔7个月有6个月环比负增长；（2）交通器具价钱环比为-0.3%，自满汽车降价也曾在延续；（3）酒类价钱3月环比涨幅较大，4月重回文比零增长，对应同比降幅有所扩大；（4）中药价钱4月环比-0.1%，同比涨幅收窄至0.1%。中药价钱历史上一直坚挺，畴昔十年（2015-2024）年度涨幅最低也有1.7%，涨幅均值为3.9%，昨年下半年起放缓彰着。

　　猪肉价钱2025年4月环比为-1.6%，这一分项在2024年10月-2025年4月的7个月中，除1月环比为正外，其余均为环比负增长。

　　交通器具价钱2025年2月-4月环比分手为-0.2%、-0.4%、-0.3%，本年前4个月累计同比为-4.1%。

　　酒类价钱2024年11月-2025年2月环比均为负增长，2025年3月环比为0.6%，4月为环比零增长。

　　中药价钱在历史上的确莫得过环比负增长，2024年下半年起价钱偏弱，2024年9月、2025年2月、2025年4月均为环比负增长。

　　PPI环比为-0.4%，抓平于3月的环比降幅。从细节来看：（1）输入性价钱压力也曾偏大，4月石油和自然气开拓业价钱环比为-3.1%（前值-4.4%），石油煤炭过甚他燃料加工业价钱环比为-2.6%（前值为-2.3%）。（2）钢铁也曾存在去产能、控产量的必要性，玄色金属冶真金不怕火加工业价钱环比为-1.0%（前值-0.5%）；（3）基建撑抓水泥价钱，非金属矿环比零增长（前值-0.4%），同比降幅收窄；（4）汽车行业工夫迭代和市集竞争带来的价钱下行趋势也曾显赫，汽车制造环比为-0.5%（前值-0.4%）；（5）消耗好转的影响之下，一般日用品价钱环比转正，环比0.2%（前值-0.1%）。

　　4月PPI分娩良友环比-0.5%（前值-0.4%）。其中采掘工业环比-2.1%（前值-2.9%）；原材料工业环比-1.0%（前值-0.6%）；加工工业环比-0.2%（前值-0.1%）。

　　4月PPI糊口良友环比-0.2%（前值-0.4%）。其中食物类环比-0.1%（前值-0.2%）；穿戴类环比0.3%（前值-0.1%）；一般日用品类环比0.2%（前值-0.1%）；耐用消耗品类环比-0.7%（前值-1.0%）。

　　往后看，5-7月PPI基数继续举高，类似关税带给部分外需型行业产能愚弄率压力，PPI同比降幅仍有较约略率继续扩大。一个预示是4月PMI购进价钱指数和产出价钱指数环比均有较大幅度下行。这意味着在8月之前，格式增长压力可能会阶段性上升，并将对企业盈利、税收变成传递。咱们臆测这一时段仍将是逆周期战略积极加码的时段，上周出台的金融条线的一揽子战略不是一起。

　　2024年1-4月PPI在低位踌躇，同比分手为-2.5%、-2.7%、2.8%、-2.5%；5-7月降幅收窄，同比分手为-1.4%、-0.8%、-0.8%；8月同比为-1.8%，降幅再度扩大。这意味着本年5-7月将面对较高基数。

　　从环比来看，外需行业产能愚弄率的压力可能是工业价钱的一个压制要素。在前期报恩《哪些行业景气度逆势上行：4月PMI简析》中，咱们指出：分项方针看，从出口订单向分娩、价钱、做事的传递链条较为显豁。出口订单环比下行4.3个点至44.7，齐备景气水平为畴昔10年仅好于2020和2022年4月的偏低水平，自满了关税落地对外需的影响。从齐备景气度看，中游装备制造、纺服产业链、医药、化工产业链景气全面放缓，这些均是我国对外需依赖度偏高的行业。从出口订单来看，纺服、化工、中游装备制造降幅最大，其中纺服出口订单环比着落44.6个点，齐备水平降至10傍边，创下该行业出口订单罕有据以来（2005年）历史最低，化工行业出口订单环比着落31.1个点，齐备水平降至20傍边，为仅好于2020年4月的历史次低。

　　4月PMI购进价钱指数为47.0，低于前值的49.8；产出价钱指数为44.8，低于前值的47.9。

　　5月9日出来的央行一季度《货币战略扩充报恩》在专栏6中深刻研讨了物价问题。央行指出“物价与货币之间的磋磨很难在传统表面的基础上简便地线性外推”，“货币对物价发达作用取决于供需对比情况”。简便来说，“如若需求相干于产出上升，货币延伸对物价会涌现上拉影响”；但如若反过来，“增多货币供给，在侧重增多投资、保险供给的发展模式下，反而会带来产能和供给抓续延伸，加大供过于求的失衡经过，内容上物价也难以回升”。是以 “提振物价的纰谬在于扩大灵验需求，指令供需轮回，买通实体经济堵点”，而这需要“通过财政、货币、产业、做事、社保等各项战略协同以及改良举措的谐和配合，增强战略协力”。央行进一步指出，“价钱调控想路上，也要从以前的管高价转向管廉价，从支抓边界延伸转向高质料发展，从防把持转向防无序竞争” ——咱们表示上述论述蕴含的一个想想即是“供需比”决订价钱的主义，在供需比优化的要求下，货币战略延伸才会是正向作用。在昨年年底报恩《引导供需比优化：2025年中不雅环境估量》咱们曾对供需比作念过分析，咱们以为提振消耗、踏实场所投资、优化地产供需、引导科技和产业鼎新和会发展、概括整治内卷式竞争是优化供需比的五个战略旅途，这内容上对应大消耗、成立链、工夫应用端、供给侧等几个投资上的陈迹。

　　风险教导：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政事风险加重；外需波动幅度超预期；地产边界量价继续低位踌躇；狭义基建投资短期回升幅度不足预期；消耗短期超预期或不足预期；信贷和社融延伸超预期。

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连累剪辑：李铁民