1.老本市集校正不竭深刻，证券行业高质料发展校正旅途日 趋了了

我国老本市集轨制树立不竭完善，证券行业高质料发展旅途日益涌现。“十四五”期 间，我国老本市集校正不绝向纵深鼓动，在不竭完善老本市集轨制树立的基础上，系 统化晋升老本市集功能，促进老本市集健康瓦解发展。2023 年中央金融使命会议提 出要作念好科技金融、绿色金融、普惠金融、待业金融、数字金融“五篇大著作”，随 后，国务院办公厅、证监会先后发布《对于作念好金融“五篇大著作”的携带认识》、 《对于老本市集作念好金融“五篇大著作”的扩充认识》，围绕加强对科技型企业全链 条全人命周期的金融干事，丰富老本市集推动绿色低碳转型的家具轨制体系，晋升资 本市集干事普惠金融效率，推动老本市集更好温存多元化待业金融需求，加速鼓动数 字化、智能化赋能老本市集等方面建议多条策略举措。2024 年 4 月 12 日，国务院 印发《对于加强监管败北风险推动老本市集高质料发展的几许认识》，即新“国九条”。 这是继 2004 年、2014 年两个“国九条”之后，又时隔 10 年，国务院再次出台的资 本市集携带性文献，涵盖刊行上市、不绝监管、退市轨制等核心措施，并通过“1+n” 配套体系推动轨制落地，为翌日 5 年、2035 年和本世纪中世老本市集高质料发展描 摹了涌现的发展蓝图。

我国老本市集校正见效显赫，投融资两头协同发力，服求实体经济的智商不绝增强： 从融资端看，起首，“十四五”时辰注册制校正全面落地，并构建起多套上市圭臬并 在科创板树立科创成长层，以更驱散度撑持科技革命，对硬科技企业融资的轨制包容 性显赫提高；其次，并购重组策略环境不绝宽松，市集来往日益活跃，加速行业资源 进一步优化整合。 从投资端看，2024 年，公募基金校正的启动，推动证券行业从“范畴驱动”向“呈报导向”的系统性转型，公募基金追想“受东谈主之托、代客答理”的本源；中永远资金 入市程度加速，在公共老本市集颠簸幅度加重的环境下，成为着重市集沉静健康启动 的“压舱石”和“瓦解器”；2025 年两会后，央行相连“中国版平准基金”中央汇金 公开采声，称“刚毅看好中国老本市集发展出路，翌日将链接增持，坚决着重老本市 场沉静启动”。

2.市集保持瓦解，行业举座收入瓦解增长

“十四五”时辰，我国证券行业总体呈现出深度疗养后企稳回升的特征。自“924” 我国政府发布一揽子增量策略提振市集信心和预期以来，经济手脚加速收复，市集信 心显赫晋升，2024 年中国经济呈现出 V 字型走势，前三季度经济景气逐季走弱，9 月份以来,一揽子稳经济增量策略加力推出，诸多范围回升向好，全 A 日均成交额维 持在万亿以上。 从债券市集来看：“十四五”时辰，我国货币策略从“恰当”型转向“限度宽松”，信 用市集资历地产风险清楚、答理赎回冲击后，城投债因化债策略企稳，“财富荒”格 局延续，债券市集利率水平举座呈下行趋势，十年期国债收益率从“3”跌至“2”以 下。从 A 股市集来看：“十四五”时辰，A 股举座处于颠簸行情，“924”以来强势上 涨，市集估值核心触底反弹，并看护高位启动态势。2021 年头至 2025 年 4 月末， 上证指数均值 3254 点，券商指数累计下降 21.37%，跑输上证指数的-6.39%，跑赢 深证成指的-33.23%、沪深 300 的-28.42%。2024 年 9 月 24 日至 2025 年 4 月末， 券商指数累计高涨 18.61%，跑赢上证指数的+14.53%、深证成指的+17.36%和沪深 300 的+12.49%。 与“十四五”开年比拟，2024 年证券行业上市公司范畴、收入增长，筹划杠杆和 ROE 下降，呈现出“两升两降”发展态势。竞争款式方面，由于业务结构和干事对象的趋 同，现时证券行业同质化竞争较为严重，头部券商盈利起首上风虽略有缩窄，杠杆水 平下降，但仍保持着强势水平，头部效应彰显，证券行业整合逻辑日益涌现，并购重 组提速显赫；而对于中袖珍券商，在传统业务的竞争上存在一定弱势，需联接自己区 域天禀、股东资源和业务上风，容身相反化筹划策略，探索高质料发展的业务增长点。

上市券商范畴、收入较“十四五”开年水平有所增长。与“十四五”开年比拟，A 股 上市券商宗派从 2021 年头的 44 家增长至 2024 年末的 47 家（国联民生、国泰海通 同一研究；未计入哈投股份和锦龙股份），总财富从 8.55 万亿增长至 12.75 万亿元， 总营收 5303 亿元，营收同比增速（YOY）均值 7.25%。凭据总财富等研究，可将上 市券商区别为头部券商、区域性头部券商、中小秉性券商三类（国联民生、国泰海通 以年报口径为准）。

上市券商筹划杠杆弘扬分化。2024 年度，47 家上市券商筹划杠杆 2024 年度均值为 3.27，2021 年度均值为 3.31，与“十四五”开年比拟，A 股上市券商杠杆举座略有 收缩。其中，头部券商杠杆均值下降较快，区域头部券商基本持平，中小秉性券商有 所彭胀。

3.头部券商盈利智商较强，并购重组显赫加速

3.1 证券行业头部效应仍然显赫，起首券商善用杠杆放大筹划上风

券商举座盈利智商大幅下降，头部券商盈利智商相对较强，但差距厚重减弱。2024 年 47 家上市券商 ROE 均值为 5.07%，与“十四五”开年比拟（较 2021 年）对应 水平下降 3.13pct。其中，头部券商 ROE 均值由 11.46%下降至 7.12%，与其它券商 之间的盈利智商差距虽有所缩窄，但仍然大幅起首中小秉性券商。

用改进杜邦分析法可拆解券商 ROE 进行进一步分析，从总财富收益率、欠债利率和 财务杠杆三个成分对券商筹划智商相反和杠杆收益进行分析。

头部券商善用杠杆放大筹划智商上风。从拆分研究来看，头部券商筹划智商研究高于 其它券商，夸耀在财富期骗智商上显赫优于其它券商额外是中小秉性券商，并通过财 务杠杆，使得收益放大。头部券商的显赫上风，不仅巩固了其起首地位，也加重了行 业内的发展不平衡。中小券商在范畴效应、资源获得和抗风险智商上的相对漏洞被进 一步拉大，使其在市集拓展、老本运作和革命业务布局方面面对严峻挑战。这种不竭 扩大的差距，一方面意味着市集围聚度晋升的趋势不绝存在，另一方面也为行业款式 重塑提供了内在动能。头部券商掌合手更强的老本实力和运营后果，具备扩充兼并收购、 吸纳整条约行资源的基础；而对于部分竞争力相对较弱的中小秉性券商而言，寻求通 过定约或被并购等花样融入更大平台，也成为应酬外部竞争压力和收场业务冲突的 一种实践选择旅途。因此，恰是这种由筹划智商分化导致的行业“马太效应”不竭强 化，重叠外部策略与市集环境的助推，共同推动加速证券行业的整合节拍。

3.2 券商并购重组显赫提速

并购整合是证券行业发展到一定阶段的势必规则：好意思国在以前 10 年间不绝发生投行 间的兼并收购，导致投行数目减少了 30%，市集围聚度显赫提高，前十大投行占据 了跨越 70%的市集份额。日本证券行业在资历了 80-90 年代的高速发展后，受政事 经济环境影响出现负增长并启动整合，厚重酿成了五大巨头阁下的市集款式。 “十四五”时辰并购策略环境不绝宽松，并购来往显赫升温。资历了 2014-2015 年 的快速发展和 2016 年的策略收紧后，“十四五”时辰并购策略再次转向宽松，2024 年“并购六条”的出台更是记号着本轮宽松周期的加速。在并购策略不竭优化的环境 下，老本市集并购来往不绝升温，凭据证券时报数据宝统计，2024 年 9 月以来（截 至 2025 年 7 月上旬），A 股要紧财富重组（含定增并购）近 200 起，相较此前数目 水平大幅增长。

“十五五”时辰，我国证券行业并购趋势已现，头部券商整合有望提速。中央金融工 作会议明确将“栽种一流投资银行和投资机构”纳入金融强国树立框架，新“国九条” 明确撑持头部机构通过并购重组、组织革命等花样晋升核心竞争力。证券行业并购重 组大势已现，2025 年 3 月 28 日，湘财股份拟通过“刊行股份+召募配套资金”模式 接收同一大机灵；4 月 11 日，国泰君安完成对海通证券的换股接收同一，国泰海通 证券在上海证券来往所举行重组改名上市庆典，公司 A 股证券简称郑重变更为“国 泰海通”，成为最大的 A+H 双边市集接收同一案例；5 月，国王人证券控股股东变更为 浙商证券。展望“十五五”时辰，头部券商将加速整合，打造概括型一流投行，推动 酿成具有海外竞争力的“航母级”券商。

4.证券行业各板块发展趋势分析

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